Почему Центробанк не спас рубль

  • 16 декабря 2014
  • kомментарии
Правообладатель иллюстрации Reuters
Image caption Деревянный "солдатик" не устоял под натиском нефти и валютных спекуляций

Колебания курса рубля носят спекулятивный характер и вскоре остановятся, обещал президент Владимир Путин еще в ноябре. С тех пор доллар взял планку в 80 рублей, а скачки обменного курса достигли во вторник небывалых значений. Очевидно, что Центробанк со своей главной функцией - поддержанием стабильности национальной валюты - не справился. Почему? Об этом - в первой статье специального проекта Русской службы Би-би-си, посвященного экономическому кризису в России.

"У нас сегодня наблюдаются спекулятивные прыжки курса, но, думаю, в ближайшее время это прекратится, имея в виду и те действия, которые предпринимает ЦБ в ответ на действия спекулянтов", - заявил Путин 10 ноября на саммите АТЭС в Пекине. Через месяц в "черный понедельник" 15 декабря курс обвалился более, чем на 10% - самое большое значение с 1999 года. Центробанк отреагировал повышением ключевой ставки до 17%. Многие эксперты назвали эти действия запоздалыми.

10 ноября Центробанк как раз объявил об отказе от так называемого валютного коридора: то есть от установления границ, в рамках которых курс может колебаться как угодно, но при приближении к которым ЦБ начинает либо скупать рубли (чтобы укрепить курс), либо продавать (чтобы ослабить). Фактически это значило отпустить рубль в свободное плавание.

Ненадолго эта мера стабилизировала рубль: у спекулянтов исчезла возможность специально играть на приближение курса к границам коридора. Но вскоре российская валюта опять покатилась вниз, а когда из Вены пришло известие о том, что страны-экспортеры нефти из ОПЕК не будут сокращать добычу - падение приняло обвальную динамику.

За последнюю неделю ноября доллар и евро укрепились к рублю на 16,5%. А в декабре национальная валюта просто стала отвесно падать.

Другими словами, стратегия ЦБ не смогла переломить спонтанную логику рынка. Спекулянты продолжили зарабатывать на колебаниях рубля, а ведомство Эльвиры Набиуллиной словно замерло, наблюдая, как "свободно плавающий" рубль идет ко дну.

Анатомия кризиса

Чтобы понять, как такое могло случиться, необходимо отмотать время на год назад, когда главный банк страны подтвердил намерение переходить постепенно к плавающему курсу. Предполагалось, что полный переход к новой политике произойдет с 1 января 2015 года. Соответствующая программа ЦБ была выработана еще прежним руководством регулятора и поддержана Эльвирой Набиуллиной, возглавившей его летом 2013 года.

Правообладатель иллюстрации Getty
Image caption Россияне уже массово скупают доллары и евро - этот процесс может ускориться и обрушить экономику

К началу 2014 года валютный рынок получил ряд четких сигналов, что в течение ближайшего года власти будут медленно, но верно отпускать рубль, с каждым разом проводя все менее масштабные валютные интервенции. И с января начинается проседание рубля - пока еще некритическое.

Поскольку дешевеющий рубль приносит казне выгоду (весной министр финансов Антон Силуанов указывал, что ослабление курса национальной валюты на 1 рубль приносит бюджету дополнительных нефтегазовых доходов на 200 млрд рублей в год на курсовой разнице), правительство смотрит на первую волну обесценивания рубля спокойно.

Но дальше следуют обстоятельства, спрогнозировать которые было невозможно. На Украине протесты приводят к бегству из Киева Виктора Януковича, а Владимир Путин в марте объявляет Крым российским. Над страной сгущаются тучи грядущих санкций, первые удары молний поражают лиц, считающихся близкими друзьями Путина. Рынки понимают, что худшее впереди.

Центробанк в этих условиях пытается отвечать, как может: продает валюту из международных резервов страны почти на 25 млрд долларов, чтобы удержать рубль. Мера срабатывает.

Деньги на ветер?

Однако за первыми, персональными, санкциями следуют секторальные против целых отраслей российской экономики. Вначале американские, затем - после падения малайзийского "Боинга" на Украине - европейские. Российский корпоративный сектор отрезан от западных рынков капитала, спрос на доллар и его цена растут.

В сентябре вдобавок появляется новая угроза для рубля и всей российской экономики, имеющей очевидную сырьевую ориентацию, - падают цены на нефть. В этой ситуации Центробанк с июня по сентябрь довольно хладнокровно не тратит резервы, таким образом выражая приверженность избранной политике движения к свободному рублю.

Правообладатель иллюстрации EPA
Image caption Капитализация российского фондового рынка уже меньше стоимости акций Microsoft. Такими темпами занимать офисные помещения "Москва-сити" скоро будет некому

Но дальнейшую логику действий ЦБ понять трудно. После четырех месяцев молчания Банк за октябрь продает 30 млрд долларов - больше, чем в марте. А затем 10 ноября формально заявляет, что уходит с рынка, отменяя валютный коридор.

То есть вначале банк не вмешивается в рынок четыре месяца, потом вмешивается с рекордными интервенциями и после вдруг объявляет, что опять не вмешивается.

"Сначала надо было купировать ажиотажный спрос, а уже затем переходить к плавающему курсу", - комментирует руководитель операций на валютном и денежном рынке "Металлинвестбанка" Сергей Романчук.

"Не стоило продавать резервы при сохранении валютного коридора, если собираетесь резко отменить коридор. Не стоило увеличивать интервенции, чтобы потом их понизить, сказав, что все нормализовалось. Это больше всего рынок и испугало", - соглашается Сергей Фишгойт, заместитель начальника управления операций на валютном рынке банка "Открытие".

"Мера ЦБ по отпущению рубля в свободное плавание одновременно и вынужденная, и стратегически верная, - говорит в интервью Би-би-си бывший замруководителя аппарата правительства Олег Буклемишев. - Но те резервы, которые были израсходованы ЦБ на поддержание рубля с начала года, - это, на мой взгляд, ошибочные действия. Деньги фактически были выброшены впустую".

С января по ноябрь включительно ЦБ потратил на поддержание национальной валюты более 74 млрд долларов, судя по цифрам, опубликованным на сайте Банка России. При этом, по мнению экс-министра финансов Алексея Кудрина, если бы ЦБ перешел к плавающему рублю не в ноябре, а годом раньше, "никто бы этого не заметил".

Исчерпаемые резервы

Вероятно, в какой-то момент этой осенью Центробанк оказался на распутье. В борьбе с колебаниями на валютном рынке, угрожающими финансовой стабильности, ведомство не могло не просчитать другой путь, по которому страна пошла шесть лет назад, во время прежнего финансового кризиса.

Тогда падение курса рубля при дешевеющей нефти удалось остановить, потратив четверть золотовалютных резервов страны. Но в текущих обстоятельствах на это рассчитывать не приходится, считают аналитики.

"Резервов для поддержания курса рубля нет. Это одна из причин, по которой правительство ушло от поддержки курса рубля. Ровно потому, что его нечем поддерживать", - полагает Олег Буклемишев.

С одной стороны, накопленные страной золотовалютные резервы внушительны - 420 млрд долларов. С другой стороны, далеко не весь объем этих средств ЦБ может бросить на поддержание валюты.

Одна часть резервов - Фонд национального благосостояния и Резервный фонд (регламент их расходования прописан). Еще одна часть - собственно, золото плюс виртуальная валюта на счетах МВФ.

Принимая во внимание замедление экономики, ее уход в "минус" уже в 2015 году, власти не могут надеяться на то, чтобы переломить долгосрочные тренды на валютном рынке лишь с помощью интервенций. Поэтому они самоустранились и пообещали лишь не допустить резких колебаний курса.

В конечном счете, не получилось и это, как показали события после 10 ноября.

ЦБ: слабый и могучий

Весь ноябрь рубль продолжал снижение, а ЦБ молча наблюдал за этим, хотя и предупреждал, что плавающий рубль не означает полного отказа от интервенций. Лишь 1 декабря, когда после новостей о решении ОПЕК российская валюта за день просела на 8%, ЦБ вышел на рынок и продал 700 млн долларов.

"Приход ЦБ на валютный рынок можно расценить как чуть-чуть запоздавший, - говорит Сергей Романчук. - Впрочем, вернувшись на рынок и проводя точечные интервенции, ЦБ сделал правильный выбор, ввиду того, что развитие ситуации представляло угрозу финансовой стабильности, и с этим надо было что-то делать".

Правообладатель иллюстрации EPA
Image caption Россияне получили грустный новогодний подарок в виде рекордного удешевления рубля

Проблема рубля заключается в том, что на него оказывают давление факторы, с которыми ЦБ сложно бороться ввиду ограниченности инструментария. Сейчас он может влиять на денежно-кредитную политику такими мерами, как интервенции на валютном рынке, регулирование процентной ставки (то есть процента, под который ЦБ кредитует другие банки), валютные аукционы - чтобы купировать нехватку долларовой ликвидности.

Увидев ограниченность вмешательства Центробанка, его нежелание переходить к решительным действиям, спекулянты продолжили игру на понижение рубля. Ежедневные впрыскивания Банком России долларовой ликвидности оказались слишком слабым лекарством и только ухудшили картину болезни.

Наконец, в понедельник, когда рубль за день подешевел более чем на 10%, ЦБ на вечернем заседании совета директоров принял решение о рекордном с конца 90-х годов единовременном повышении процентной ставки - до 17%. Деньги для игроков валютного рынка стали дороже сразу на шесть с половиной процентов. Пока не понятно, достаточно ли этого, чтобы валютные трейдеры не смогли заработать больше на рынке.

Поможет ли это спасти рубль? Эксперты указывают на то, что Центробанк допустил главную ошибку - своими действиями (или отсутствием нужных действий в нужное время) подорвал веру экономических агентов к национальной валюте.

По мнению некоторых аналитиков, изначально возможностей повлиять на ситуацию у регулятора было достаточно.

"Инструментарий у Центробанка богатый, другое дело что, поскольку уже допущено такое обесценение рубля, то вера населения в рубль сильно пошатнулась", - говорит Сергей Фишгойт из банка "Открытие". Сергей Романчук уверен, что если Центробанк перейдет к более активным интервенциям, на рубль еще можно оказать серьезное воздействие. "Если бы он продал 5 млрд долларов в один день, то курс мог бы вполне вернуться на 20% обратно", - полагает Романчук.

Объем рублевых депозитов населения оценивался осенью в 14 трлн рублей. Каждый день люди меняют рубли на твердую валюту - доллары или евро, пытаясь защитить сбережения. Это один из важных факторов удорожания доллара. Другой, возможно, еще более важный - потребность крупных российских компаний, которым нужно выплачивать кредиты иностранным банкам, в валюте. Так, в "черный понедельник" 15 декабря, когда валюта упала более, чем на 10%, как полагают многие участники рынка, обвальное падение рубля было вызвано действиями крупного игрока, которому необходима была валюта. Многие предположили, что это были действия "Роснефти". Сама компания это опровергла.

Важно понимать, говорит Фишгойт, что это не доллар дорожает, а именно рубль слабеет пропорционально ослабеванию веры в него.

Если сейчас Центробанк не перейдет от полумер к настоящим комплексным действиям, то бегство россиян из рублевой зоны в "евродолларовую" наберет самоускоряющуюся динамику и просто обрушит российскую экономику, и без того слабую в силу внутренних структурных перекосов и западных санкций.

Повышением ключевой ставки до 17% тут уже не обойтись. Нужны согласованные действия правительства и Центрального банка и новые идеи по спасению российской экономики.

Новости по теме