從美股震蕩看中國企業在美上市利弊

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Image caption 馬雲曾經表示後悔讓阿里巴巴上市,但去年阿里巴巴在美股價創歷史新高。

美國股市近期遭遇大挫,道指在2月6日出現2008年金融危機以來最大的單日跌幅,大跌1100點,兩日靠穩後,再跌超過1000點,在美中國概念股也錄得跌幅,中國A股亦受壓下挫,似乎中國相關股票,無論在中國還是美國上市,都避不過這場震蕩。

近年愈來愈多中國企業赴美上市,這些公司在這場震蕩中的表現備受關注。BBC中文翻查數據發現,以較長時間來觀察,在美上市的中國概念股表現與整體美股表現相比,有更明顯的升幅,但相對波動性更大。去年有25間中資公司在美國上市,當中有許多是教育、金融科技(消費信貸)類公司,比過去兩年為多。中資金融科技類新股成為美股去年表現最差的IPO之一,有評論認為這些公司只求"一夜暴富」,並沒有業績支持,難以在美股生存,或會危及其他中國企業進駐美股,加上近日的道指表現,中企赴美之路充滿挑戰。

美國股市吸引力

中國企業進軍美股的主因是美國活躍和流通的股票市場,集資金額大、上市速度快、成本低。同時美國市場制度相對比較成熟,有助打響企業在國際市場的知名度。

中國企業進駐美股,或需以「造殼」的方式上市,即在境外註冊中資控股公司,以「殼公司」名義申請上市,再由「殼公司」控制境內企業。

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Image caption 中國多間公司2017年也進軍美股。

相對地,企業計劃在中國大陸或香港市場上市,則需要達到較高的上市標凖,取得當局認證,有時需要花幾年時間排隊,美國資本市場對擬上市的公司設較寬鬆的盈利門檻,對一些擴充中、急需融資的企業來說,美股是較好選擇。

網易、百度等互聯網產業公司選擇在美國上市時,其中一個原因就是根本達不到中國A股的上市要求。幾年前香港交易所亦高調拒絶不符「同股同權」要求的阿里巴巴,阿里巴巴轉赴美國上市。

不過美國股市在監管上較中國嚴謹,所牽涉的法律風險和監管成本亦相對較高。


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Image caption 道瓊斯綜合指數(綠色)、標普美國中概股50指數(藍色)、標普中國A股創業股指數(紫色)過去五年的表現。(把2013年2月8 日的指數化作100為基點 )

一些分析相信,中國企業赴美上市融資是看好其穩定性,這反映在數據之中。

上圖顯示道瓊斯綜合指數(綠色)、反映美國中概股的標普美國中概股50指數(藍色)、以及反映中國A股創業股的標普中國A股創業股指數(紫色)過去五年的表現。

美國中概股比起道指整體表現較好,但波幅較大,一些波幅是受中國股市影響,例如2015-2016年間的中國股災,中概股也受壓。而選擇在中國掛牌的創業股,其大起大落就更為明顯。


一夜暴富與股價暴瀉

美國市場採用的是「適者生存」的制度,由股民(主要是基金)入不入股決定公司的前途。從業績表現看,並不是所有赴美上市的中國企業都被市場看好。

去年進駐美股的中概股有25家,比前兩年總和20間還要多。25家當中,教育服務與消費信貸公司佔多數,2017年中概股在美集資金額約40億美元,接近美國全年IPO的一成。《華爾街日報》12月時留意到,多間金融科技類中國企業在上市後數周內出現大跌,這些消費信貸公司亦因為中國政府加強監管現金貸而深受打擊,其表現與去年美股趨勢不一樣,帶出企業質量及集資風險的問題。

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例如依賴阿里巴巴的趣店出現暴瀉,上市開盤報34.35美元,起初經歷強勢升幅後大幅回落,如今只徘徊在12-13美元左右,成為美國去年表現最差股票之一。趣店的業務在國內引發爭議,公司以「普惠金融」的原則向互聯網使用者借貸,主攻大學生市場,被形容是向低收入人士借貸,而且商業模式依賴螞蟻金服的支付寶平台。

針對這些在美國上市後表現不佳的金融科技公司,中國青島大學經濟學院、原社科院金融研究所金融發展室主任易憲容去年曾撰文點出,這些上市公司「處於發展階段,其業務嬴得模式也不成熟,根本不適宜上市」,而這些「穿上金融科技外衣」的公司,只是「名稱取得很好聽」,但其實「參差不齊」,「沒有走上創新的模式」,甚至借助制度缺陷去借助美股以求「一夜暴富」。

易憲容形容美股就如美國大學般,進入容易畢業難:「沒有業績支撐,不給投資者帶來相應的回報,想通過瞞天過海的方式把其公司股票價格炒作上去根本就不可能。」

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雖然去年一些赴美中資IPO未如理想,但安永會計師事務所分析指,如果在業績上有表現,相信投資者會有肯定的動作。

從整體層面看,2017年中概股30指數較2016年底大漲64%,阿里巴巴和百度等均創歷史新高,安永審計服務合伙人湯哲輝形容,這反映中國企業赴美上市迎來「較好的窗口期」,預料這份赴美熱潮會在2018年延續。

不過,道指急挫,連累了中概股下跌,暫時未知這一變化會否影響未來赴美上市的中企。

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